作者 | 第一财经 武子晔
2025 年，有"电驴界爱马仕"之称的小牛电动（NIU.US）再次陷入亏损。
财报显示，小牛电动 2025 年营收 43.08 亿元，同比增长 31%；净亏损 3940 万元，较上年同期亏损（1.93 亿元）有所收窄，毛利率达 19.6%，提升 4.4 个百分点。
自 2022 年由盈转亏以来，小牛电动已连续四年陷入亏损，累计亏损超 5 亿元。回望四年亏损轨迹，2022 年小牛电动首度由盈转亏（亏损 0.49 亿元），2023 年亏损扩大至 2.72 亿元，创下上市以来的最大亏损规模，2024 年亏损收窄至 1.93 亿元，2025 年持续减亏。
2025 年，小牛电动销量达 119.8 万辆，同比增长 29.09%。不过，2025 年第四季度压力尤为明显，第四季度销量达 17.28 万辆，同比下跌 23.8%；单季亏损达 8810 万元，同比扩大 21.5%。
小牛电动成立于 2014 年，以智能高端为标签，凭借差异化设计与品牌调性占据细分优势，也曾依托海外市场打开增长空间。2018 年，小牛电动在纳斯达克上市。过去几年间，小牛电动收入规模曾大幅增长，实现扭亏为盈。但从 2022 年开始，小牛电动陷入亏损状态。
2022 年，锂电池行业涨价，小牛电动对旗下全系锂电产品进行多次调价，价格上调幅度在 200-1000 元不等。在两轮电动车行业，多家企业采用铅酸电池，受影响较小。定位高端的小牛电动采用三元锂电池，在进行调价后直接冲击了终端市场需求，这是业绩下滑的重要因素。
随后几年，小牛电动市场承压。一方面，两轮电动车行业竞争激烈，小牛电动通过降价让利、推出中低端车型等方式"以价换量"，品牌溢价流失。与此同时，高毛利的海外业务持续收缩，小牛电动将业务重心逐步转向国内市场，2025 年小牛电动海外市场遭遇滑铁卢，全年海外销量同比腰斩。而国内电动两轮车市场早已是红海格局，雅迪、爱玛凭借千万级年销量与强大供应链议价能力构建起规模壁垒，小牛电动在中低端市场难以形成竞争优势，同时在高端市场难以上量。
值得注意的是，近年来小牛电动在品牌推广、门店扩张上投入居高不下，营销投入远超研发投入。业内分析，小牛电动的资源投入结构失衡，使其未能筑牢产品的核心竞争力。2022 年至 2025 年，小牛电动的研发费用分别为 1.76 亿元、1.51 亿元和 1.3 亿元和 1.7 亿元；同期，营销费用则分别为 4.4 亿元、4.96 亿元和 4.9 亿元和 6.8 亿元。
进入 2026 年，小牛电动的营销攻势不减反增。1 月，小牛电动正式官宣吴磊和宋雨琦为全球品牌双代言人。
为扭转亏损局面，小牛电动从产品、供应链、渠道等方面推出举措。产品端，2025 年推出售价 8499 元的 NX PRO 旗舰车型，试图重塑高端品牌形象，同时发布灵犀 AIOS 智能车机系统，将 L2 级智驾技术下沉至中端车型；供应链端，通过规模化采购与原材料成本管控压缩生产支出，管理费用同比下降；渠道端扩张，2025 年底门店数量增至 4540 家。
不过，从市场表现来看，小牛电动虽然 2025 年销量增长，但其单车平均售价在连续三年下滑后，仅小幅回升 2% 至 3614 元。
值得注意的是，伴随业绩亏损，小牛电动股价整体呈现大幅下跌走势。小牛电动（NIU）股价自 2021 年巅峰后断崖式下滑，截至 2026 年 3 月 19 日（美东时间）收盘报 2.93 美元 / 股，较 2021 年 2 月 16 日历史最高点（盘中 53.38 美元，收盘 49.43 美元）暴跌约 94.5%（以盘中高点计）。
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